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海油工程:行业复苏拉动业绩 国际竞争力塑造成长性

   日期:2019-10-31 11:44:47     来源:上杭网    浏览:1076    评论:0    

中海油工程是中国唯一的海上油气工程承包商。基于国内离岸业务,其业务扩展至海外、深水、总承包和液化天然气。

行业趋势之一:海上油气资本支出拐点已经到来

全球:石油和天然气资本支出预计将在2019年保持适度增长,估计离岸为10%,这是自2015年以来离岸资本支出的首次正增长。离岸项目的盈亏平衡点大幅下降。经济是维持离岸资本支出的基础。国内:中海油“七年行动计划”提出到2025年将勘探工作量和探明储量增加一倍,南海西部2000万吨,南海东部2000万吨,几乎是目前南海产量的两倍。中海油上半年资本支出为337亿英镑,同比增长60%,预计全年将超出预算范围。

行业趋势2:全球液化天然气投资有望创新高

全球天然气供需区域的不匹配是液化天然气投资增长的长期逻辑。从2017年到2018年,现货贸易的利润将会扩大,市场普遍预期2020年全球液化天然气市场将出现供需短缺,从而加快液化天然气投资的步伐。全球液化天然气项目Fid数量预计在2019年达到新高。

公司的周期性特征:业绩落后订单1~2年

订单:国内订单跟随中海油资本支出周期,海外订单长期跟随液化天然气投资周期,fpso和海外油气项目近年来也相继成立。收入与利润:落后订单1~2年,毛利率更是滞后。在上一个周期,国内订单峰值出现在2013年,收入峰值出现在2014年,国内毛利率在2015年达到峰值。据预测,这一周期的高点可能出现在2021年至2022年。

公司的国际比较:深水总承包商之间存在差距,每个周期都是增长的机会。

缺点:总承包能力不足,尤其是在深水领域。中国海洋工业总公司的两家承包商福陆和technip,由于其总承包能力,其历史盈利能力高于同行。

优势:场地和劳动力成本。中海油有四个工地,其中珠海(51%的公司和49%的福陆)是值得称赞的建筑工地,即使对福陆来说也是如此。国内劳动力成本明显优势,中海油单位员工成本约为technip的60%。

在每个繁荣周期,中海油都有机会在海外市场取得突破。最后一轮里程碑式的项目包括缅甸的yamalng和zawtika。自2018年以来,公司在沙特阿拉伯的长期合作中取得了重大突破。加拿大液化天然气项目又失去了一个孩子。以下海外交钥匙工程仍值得期待。

利润预测和估价

预计19/20/21年度净利润为1.0/95/21.1亿元,每股收益分别为0.02/0.22/0.48元。目前的股价是市盈率的236/25/11倍,市盈率为1.09倍。根据1.32×pb的行业平均值,目标价格为6.59元,给予“买入”评级。

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